独家精选机构金股之二
作者： 英 雄 日期：2008-02-11 09:10:17 来源： 内幕消息
独家精选机构金股(2)纺织服装：寻找高增长公司 推荐3只龙头股(平安证券区志航)
1.出口滑落,进口平稳
07年前11个月，中国纺织服装出口总额为1536.03亿美元，同比增长19.66%，2003年以来增速首次低于20%。
我们预计07年全年出口额将突破1700亿美元，增幅将在15.6%左右。未来的增速也将维持在15%左右
2.固定资产增速放缓，但依然高位水平
07年前11个月，国内纺织行业、服装鞋帽行业和化学纤维行业固定资产投资同比分别增长了27%、39.8%和24.4%。
3.产量增长平稳
纺织子行业增长略有回落，而服装鞋帽行业和化学纤维子行业增速继续维持15-20%左右的增长速度。总体而言，整个纺织服装行业的增长相对平稳。
4.行业利润增速高于收入增速
07年，国内纺织行业保持稳定增长势头。前11个月，三个子行业的利润增速均高于相应的收入增速。其中，收入增速分别达到21.22%、23.65%和26.3%；利润增速分别为31.27%、27.12%和109.27%。纺织服装行业在不同程度上受到原材料、土地成本和劳动成本上升，人民币升值，出口退税率下降以及美国经济衰退等因素影响，盈利依然受到压制。行业结构升级创品牌走内需之路应该是国内纺织服装企业解决困居的选择。另外，行业增长的驱动因素将由出口拉动向国内消费转变。暂时维持行业"中性"评级。
5.相关公司动态
07年12月，纺织服装化纤三大子行业出现普涨局面。其中化纤类公司涨幅远高于纺织和服装子板块。随着年报的临近，高增长的公司或者小型公司可能作出较高的送配，股价有望出现一波可观的年报行情。我们认为高成长性小公司未来的发展值得关注，维持山东海龙、伟星股份和孚日股份"强烈推荐"评级。同时，我们认为七匹狼和浔兴股份等公司也具有高速增长的潜力。
I.出口滑落,进口平稳
2007年前11个月，中国纺织品和服装进出口总值与上年同比增长18.3%，占全国外贸进出口总值的9.03%。同期，中国纺织品和服装出口总值与上年同比增长20.07%，约占全国外贸出口总值的15%。中国海关发布的最新统计数据显示，2007年1-11月，中国纺织品服装实现贸易顺差约占全国贸易顺差总值的60%。可见，纺织品服装依然是中国贸易顺差最大制造者。其中，中国纺织品服装对美国、香港地区和日本出口金额共约占纺织品服装出口总额的37%。其中，对美国出口金额为245.98亿美元，同比增长19.95%，增速较去年同期提升5个百分点，约占全国出口总值的15.31%。
2007年前11个月，中国纺织服装出口总额为1536.03亿美元，同比增长19.66%，这是2003年以来全行业出口增速第一次低于20%。按照这个速度，我们预计2007年全年出口额将突破1700亿美元，增幅将在15.6%左右。我们预计，我国纺织品服装出口将继续维持15%左右的增长速度。
其中，纺织子行业出口为532.2亿美元，同比增长15.68%(06年同期18.23%的增幅)，估计全年增速在15-17%之间，数据显示出口增速在2003年达到阶段性高点后不断滑落，尤其是近年来贸易壁垒的提高、出口退税率下降以及人民币升值的影响逐渐体现，出口增速逐渐下降到20%以下。即使2008年和2009年欧美设限取消，但是依然有各种限制性的条款，出口增速不会大大提高，我们预期未来出口增速将维持在15%左右；而服装子行业出口情况也一般。前11个月出口1003.84亿美元，同比增长了21.89%，较06年同期28.28%的增幅已经出现明显回落。我们认为，服装行业出口增速回落主要也是受到贸易壁垒的影响，另外，内需的增长也分流了服装的出口。在出口负面因素增加出口压力增大的情况下，众多服装企业出口转内销，通过结构升级铺设内销渠道等形式转移出口压力。我们认为，随着国内生活水平的提升，消费升级将引导或者刺激服装的消费，将起到分流出口的作用。
II.固定资产增速放缓，但依然高位水平
2007年前11个月，国内纺织行业累计实现1376.46亿元固定资产投资，同比增长了27%。
纺织子行业从2007年3月-10月，投资增速一直低于全国水平，11月份略高于全国水平0.2个百分点；服装鞋帽行业则实现了657.87亿元固定资产投资，同比增长了39.8%，继续大幅高于全国投资增速；化学纤维行业累计实现239.85固定资产投资，同比增长了24.4%，成为三个子行业中唯一低于全国固定资产投资增速的行业。总体而言，整个纺织的固定资产投资增速略有放缓，主要是和宏观调控资金面相对紧张有关，而化学纤维投资增速大幅回落和环保治污等因素有一定关系。但是我们认为整个纺织行业的投资增速依然维持较高水平。
2007年1-11月，纺织子行业毛利率为10.43%，利润率为3.81%；服装鞋帽子行业毛利率为14.19%，利润率为4.32%；化纤行业毛利率为8.57%，利润率为3.84%。在我们录得的数据中，服装鞋帽的盈利水平不断改善，估计2007年全年毛利率创下2002年以来的新高；纺织子行业毛利率也创下2003年以来的新高，主要和产业结构不断升级有关，而利润率更加耀眼，创下了1999年以来的新高，我们认为主要是因为2007年证券市场牛市直接大大提高部分纺织企业的投资收益；而化纤行业的盈利指标波动厉害，体现了该行业整体周期性特征明显。而油价为主的原材料以及劳动成本等因素不断涨价，造成化纤行业毛利率在目前周期景气高企的情况下依然未能回复到历史最高水平(毛利率10-15%，利润率5-6%)。另外，春节临近，部分纱厂有提前放假的可能，对上游的采购量将出现短暂回落。同时，2007年下半年以来力度不断加大的宏观调控政策(银行贷款利率不断攀升)，将可能导致下游对化纤的需求萎缩。
整个纺织服装行业均在不同程度上受到原材料价格上升，土地成本上升，劳动成本上升(2008年1月1日《劳动合同法》正式实施，给企业带来的最直接影响便是用工成本加大)，人民币升值带来出口损失，出口退税率下降以及美国经济衰退等负面因素影响。进入2008年，人民币以7.2775再创汇改以来的新高，人民币累计升值幅度已超过10%。人民币的升值，直接受影响的就是外贸出口企业，使得其产品在出口国价格上涨，导致竞争力下降。尤其是生产纺织、服装等低附加值产品的劳动密集型企业，其所受到的冲击和影响更大；近期市场上关于出口退税率继续进一步下调的说法较多，我们认为纺织行业作为贸易顺差的主要制造者，退税下调的机会存在。
这个意味着行业经营压力增大，如果继续依靠简单的加工或者贴牌生产，行业的利润率将维持较低水平，众多企业将面临亏损破产局面，所以行业结构升级创品牌走内需之路应该是国内纺织服装企业解决困居的选择。而且，随着中国经济的持续增长，国内纺织服装消费开始逐渐升温，行业增长的驱动因素将由出口拉动向国内消费转变。暂时维持行业"中性"评级。
V.相关公司动态
07年最后一个交易月，纺织服装化纤三大子行业出现了普涨局面。其中化纤类公司的涨幅远远高于纺织和服装子板块，主要是粘胶短纤个股如山东海龙(涨幅44%)和保定天鹅)(涨幅33%)等涨幅明显。我们强烈推荐的山东海龙、伟星股份和孚日股份12月份涨幅分别达到44%、26%和27%，在纺织服装全行业中处于领先位置，也领先A股市场。
有色金属：一季度策略报告 关注7只龙头股(平安证券彭波)
目前板块所面临的状况并不乐观。截至2007年12月28日，A股市场平均PE为41倍，而有色板块整体估值水平即便是调整过后也有46倍--有色板块的估值仍不具备吸引力；而有色板块上涨的原动力--大宗金属价格目前还是徘徊不前。板块大多数的股票要从目前价位回到2007年的最高位，需要50%以上的涨幅。而回到历史高点对部分投资者而言只意味着解套，那么要突破历史高位，也就是实现板块真正意义上的"2008年再创辉煌"的话，恐怕需要多方因素的支撑。
自上而下寻找板块的投资机会。自上而下分析来看，一季度，除黄金、稀土和锡行业外，大多数金属价格走势处于阶段性不明朗期，加上基数高的原因，预计有色金属行业一季度利润同比增长幅度将大大放缓，所以本着稳健投资的原则，一季度我们首推的品种仍是山东黄金(600547)和包钢稀土(600111)。
自下而上寻找个股的投资机会。首先，成长是永恒的主题。在受金属价格影响不大的下游深加工行业中寻找能够通过产业链的拓展和产品结构的调整，降低成本的同时扩大规模从而实现内涵式增长的公司--这是我们在行业周期演变不明朗阶段寻求业绩持续稳定增长类上市公司的上选策略。对于这类公司，一季度我们首推阳之光(600673)。其次，把握住年报有高送配题材的公司，在目前单只基金份额不断壮大的背景下，如果某上市公司是一只高成长性但市值较小的公司，那么基金往往会因为公司流动性的不够而忽视其的高成长性。这类公司如果在年报出现高送配股的话，将大大增加其流动性，我们认为这是一种中长期的利好，而不是简单的高送配题材炒作。
看完这些数据后再重新面对"2008年的有色金属板块能否再创辉煌？"这个问题时，相信大多数投资者都不会觉得轻松。从图表1我们可以看到，板块大多数的股票要从目前价位回到2007年的最高位，需要50%以上的涨幅。而回到历史高点对部分投资者而言只意味着解套，那么要突破历史高位，也就是实现真正意义上的"辉煌"的话，恐怕需要多方因素的支撑，而目前板块所面临的状况并不乐观。
接下来我们一一分析有色金属行业的最新动态，看能否自上而下寻找到支撑2008年板块上涨的蛛丝马迹。
二、自上而下寻找板块投资机会
2.1铜加工费的下降在侵蚀铜冶炼企业的利润
最近江西铜业公布了系列公告：
2007年11月22日，与中国冶金科工集团组成的投资体获得了阿富汗艾娜克铜矿(含铜金属量1,100万吨，为特大型铜矿床)开发项目的首选投标人资格；
2007年12月07日，与五矿集团共同收购加拿大上市企业北方秘鲁铜业公司，并已获得董事会和42%股东的认可；
2007年12月28日，董事会公告《关于授予江西铜业内部执行董事及部分高级管理人员股票增值权激励计划》。
公司的系列动向表明了公司在积极开发国外资源，而股权激励的实施也将促进公司长期、稳定、持续的发展，均属于中长期利好，但短期尚不能对公司的业绩带来实质性地推动。
相反，对业绩产生立竿见影的不利因素不期而至：国际矿业巨头必和必拓公司分别与中国主要铜冶炼企业达成2008年铜精矿加工费为47.2美元/吨(或4.72美分/磅)，同时还取消了价格分享条款。这个标准比2007年下降了21%，比2006年下降了50%。
从图表6可以看到，目前我国三大铜冶炼企业的资源自给率都比较低，2008年加工费的下降将较大程度侵蚀三公司的利润，甚至导致其外购精矿冶炼部分的亏损。
此外，从2008年1月1日起，我国将进一步调整进出口关税，主要涉及最惠国税率、年度暂定税率、协定税率和特惠税率等方面。其中精炼铜进口关税由2%降为0，这意味着进口精炼铜成本的下降。由于我国是铜以及铜精矿进口国，对于国内铜冶炼企业来说这也是一个偏利空消息。
ICSG最新预计2007年全球精炼铜供应过剩量为11万吨；2008年供应过剩量将扩大到25万吨；到2009年，全球铜供应过剩将继续扩大。不过，以ICSG的数据来看，就算出现过剩，量也不大，再配合罢工、意外造成的产量中断、美元的贬值、生产成本增加和通货膨胀风险，特别是市场对中国因素的看好等因素，对中长线铜价还是可持以乐观态度。ICSG也预计2007～2008年精炼铜消费量强劲增长的国家是中国，保持持续增长的国家是印度与俄罗斯，消费减少的国家是欧盟、日本和美国。
2.2电解铝企业将面临一个不甚乐观的2008年
2007年12月18日，中国铝业调高氧化铝现货价格10.5%至4200元/吨，国内非中铝系氧化铝企业也纷纷调高氧化铝价格。此次国产氧化铝集体涨价，将直接导致电解铝成本抬高近1400元/吨。而较早前，国家发改委则宣布取消对电解铝行业的电价优惠政策。目前国内电解铝行业的平均耗电量为14500~15000千瓦时/吨，电解铝用电价格平均在0.36~0.40元/千瓦时。每千瓦时增加5分钱，就相当于每吨电解铝生产成本增加超过700元。
由上述成本结构剖析不难看出，国内氧化铝价格的上调与电价优惠政策的取消，对电解铝生产成本影响较大，甚至将对电解铝行业未来的盈利产生较大影响，尤其是非中铝系的电解铝厂，主要依赖国际市场氧化铝现货供应，面临的成本压力更大。而另一方面，在供应过剩的压力下，国内电解铝市场表现疲弱，现货价格已跌至近两年来的低水平。
此次我国进一步调整进出口关税涉及到铝行业体现在：氧化铝进口关税从3%降至0。在国内氧化铝产能迅猛增长的情况下，这样的调整对于国内氧化铝行业还是会存在一定的冲击，但因为目前氧化铝原料铝土矿价格居高不下，氧化铝生产成本是刚性的，所以氧化铝价格也将是成本拉动型上扬，我们认为该关税调整政策冲击力度微弱。而实心铝合金出口关税提高到15%，对于初级铝合金市场影响则比较明显，国内铝合金出口空间将进一步压缩。
在成本因素拉动下08年的电解铝价格下跌空间有限。但未来一段时期，国内铝业仍要面临着国内市场供应过剩和关税政策调整所导致的出口受阻。一边是电解铝生产成本的明显上升，另一边则是现货市场价格的持续低迷，以及供大于求的基本面环境，这些似乎都在表明，2008年的国内电解铝企业的日子并不好过，只有拥有较高氧化铝长单或者拥有自备电厂的公司才能降低生产成本，享受成本优势带来的收益。
2.3铅锌和镍市场波澜不惊
铅锌和镍市场波澜不惊，价格走势温吞。只能是例行公事向投资者展示一下最新的一些统计数据，而根据罗列的数据分析，我们的判断是，2008年的一季度，铅锌以及镍行业上市公司的利润增幅有限。
WBMS最新数据显示，2007年1～10月，全球铅市供应缺口为198,000吨。10月，精练铅产量为656,700吨，消费量为690,900吨。
2.4锡价仍可以看好
WBMS最新数据显示，2007年1～10月，全球锡市供应过剩3,800吨。10月，精炼锡产量为31,200吨，消费量为31,700吨。从这个数据来看，行业面并不乐观。
但目前世界最大的两个生产国和资源国--中国和印度尼西亚无论从资源政策还是贸易政策方面都在收紧，印度尼西亚很可能在2008年对锡的出口实行配额管制；中国商务部近期公布了2008年的出口配额，锡的出口配额继续减少，由2007年的37000吨减少至33300吨。
对中国来说，目前面临的最紧迫的问题是资源供应越来越紧张，国内消费逐渐增多，进口量也越来越多。最突出的贸易变化是，10月我国锡精矿的进口量达到了15,659吨，同比增长达1412%。随着消费越来越多，中国对世界的影响将超过以前在供应起绝对地位时的影响。
而此次我国进一步调整进出口关税，08年提高非合金锡出口关税10%，必然对未来锡价产生直接的影响，锡价仍可以看好。锡业龙头锡业股份(000960)也理应在一季度报出靓丽的季报，否则说不过去。
2.5多重因素推动黄金价格持续走高
黄金行业近期热点频频：
2007年12月27日，巴基斯坦前总理贝.布托在该国东北部城市拉瓦尔品第参加集会遭自杀式炸弹袭击死亡--这一地缘政治危机事件成为引发黄金价格再创新高的导火线。
在美元贬值趋势未变的情况下，石油价格的上涨是此次黄金价格上涨的又一催化因素。
因为黄金与石油价格之间存在着正相关的关系。2008年1月2日，纽约市场油价历史上首次突破每桶100美元大关。当天，纽约商品交易所2月份交货的轻质原油期货价格在盘中交易中一度达到每桶100美元。截至收盘时，该种原油期货价格每桶比前一个交易日上涨了3.64美元，收于99.62美元，创历史最高收盘价。这成为了1月4日黄金价格收于872美元/盎司，离1980年1月创下的每盎司873美元历史纪录只有咫尺之遥的直接原因(目前国内黄金价格也达到了202元/克的水平)。
中国证监会近日批准上海期货交易于2008年1月9日挂牌交易黄金期货合约。根据合约及相关业务规则，黄金期货的交易单位为1000克/手，并明确规定自然人客户不能进行实物交割。由于黄金期货的上市可能推动现货实物黄金投资需求的增加，国内黄金期货的挂牌上市可能对国际黄金价格产生一定的积极影响由此助涨了近期的黄金价格。多重因素推动黄金价格持续走高的情况下，黄金类上市公司当然是一季度有色板块的首选投资对象之一。短期我们更倾向于投资山东黄金(600547)，公司非公开发行股票已获得证监会的有条件通过，预计在一月份能完成增发事项。增发后，我们预计公司黄金储量将达到185吨左右，公司08年的自产黄金量将达到13.6吨左右，09年有望达到近15吨。在假设公司增发1500万股，以2亿股本、185元/克及25%的所得税率计算，我们预计公司08、09年的EPS分别为4.50元和5.00元。在长期看好黄金行业未来前景的前提下，基于对公司资源储备继续增长的可预期性，同时考虑到紫金矿业(2899.HK)即将登陆A股市场的刺激效应，维持对公司"强烈推荐"的投资级别。
每一次全球经济格局调整或者是国际货币体系不稳定时，黄金的货币功能和战略保值功能就表现得越充分。在中国经济正逐渐成为大国经济和强势货币的过程中，适时调整战略储备结构以减少对美元的依赖是十分有必要的，目前中国官方黄金储备仅600吨，美元债券一直是其中最主要部分，这是货币体系的潜在风险。投资者普遍认为中国政府在改盯住单一美元政策为一揽子组合货币组合后，必将增加黄金储备。全球范围看，由于美元长期走势趋弱，也不排除部分国家调整储备结构(如增加黄金储备)的可能性。但需要提及的是，短期内如果金价上冲速度太快，同样不排除各国改变策略高位抛售套利的可能，这样可能会反过来对黄金价格上涨带来压力。
从2006年～2007年的各国官方黄金储备情况可以看到，法国和瑞士有一定抛售，只有俄罗斯进行了少量的增加，而两家黄金储备稀少的国家日本和中国并未采取积极的增加储备行动。
但总的来说，供应面的趋紧、货币因素与对通货膨胀的担忧、地缘政治因素的不稳定等多重因素是支撑我们中长期继续看好黄金价格的主要原因。
2.6稀土行业调控进一步紧缩
稀土价格保持了持续稳定的走势。行业面的最新动态是，2008年1月1日起，我国进一步调整进出口关税的政策涉及到稀土行业包括：我国的稀土金属矿、各类稀土氧化物包括(氧化铈、氢氧化铈、氧化钇、氧化镧、氧化钕、及其他氧化物)混合氯化稀土、碳酸镧、及混合碳酸稀土等上调出口关税15%；其中铈的其他化合物、氧化铕、氧化镝、氧化铽、氯化铽、氯化镝、碳酸铽及碳酸镝等上调出口关税25%。同时，取消我国的稀土金属矿、各类稀土氧化物和稀土金属的进口关税。
出口关税的调整意味着国家对稀土行业调控政策的进一步紧缩。开征和上调出口关税旨在提高稀有金属的出口门槛，以遏制国内乱采滥挖畸形出口，保护这些战略性资源不被过度快速消耗。由于目前我国稀土产品50%以上出口国外、占世界市场90%以上销售份额，有较强的议价能力。所以，估计国外采购商最终将接受中国方面的报价，因为在碳酸稀土和稀土精矿供应紧张的情况下，国内企业不可能独自承担全部出口关税。这将成为未来支撑稀土价格继续上涨的主要原因之一。但也不能排除一种可能，就是中国稀土行业宏观调控政策的进一步紧缩将坚定国外关停矿山重新启动的决心。
总的来说，行业调控紧缩和下游需求稳步增长的情况下，我们对稀土行业长期看好。
我们基于对行业面长期向好的预期，同时考虑到包钢稀土(600111)作为我国稀土行业龙头的地位，以及公司在稀土资源控制上的绝对优势和未来分三步走整合北方稀土矿的广阔发展前景；此外，公司一季度业绩同比有望实现高增长的预期，维持对公司"强烈推荐"的投资评级。
自上而下分析来看，一季度，除黄金、稀土和锡行业外，大多数金属价格走势处于阶段性不明朗期，加上基数高的原因，预计有色金属行业一季度利润同比增长幅度将大大放缓，所以本着稳健投资的原则，一季度我们首推的品种仍是山东黄金(600547)和包钢稀土(600111)。
三、自下而上寻找个股投资机会
习惯了这两年有色金属行业全局性的投资机会，在2008年的一季度不妨自下而上来寻找个股的投资机会。
3.1成长是永恒的主题
我们希望尽可能地为投资者挖掘到未来两年我们认为能够保持持续高速成长的公司。在受金属价格影响不大的下游深加工行业中寻找能够通过产业链的拓展和产品结构的调整，降低成本的同时扩大规模从而实现内涵式增长的公司--这是我们在行业周期演变不明朗阶段寻求业绩持续稳定增长类上市公司的上选策略。对于这类公司，一季度我们首推阳之光(600673)。
阳之光(600673)--定向增发的顺利实施奠定了公司持续高速成长的基石
2007年12月26日，公司顺利地完成了此次定向增发，收购控股股东东阳光集团化成箔、精铝、电化厂等资产。至此，公司拥有了从高纯铝-电子铝箔-电极箔-电解电容器的完整电子铝材料产业链。
公司目前的亮点之一是：在国内高比容高压腐蚀赋能铝箔领域有着核心技术优势和成本优势，占据60%以上的国内中高压化成箔市场、是当之无愧的化成箔行业的领军企业。预计08年公司中高压化成箔产量为1800~2000万平米，将贡献2.3~2.5亿净利润。
公司目前的亮点之二是：鉴于公司独特的政府资源优势，公司此次增发收购的集团乳源电化厂08～09年将迎来业绩爆发期。乳源电化厂是公司为生产腐蚀箔和化成箔配套建设提供酸碱辅助材料的公司，目前产能为5万吨/年的离子膜烧碱，10万吨/年的高纯盐酸，8000吨/年的液氯。根据广东省政府的要求--氯碱化工厂方圆1公里内不能有居民，广东省目前另外两家氯碱企业因此面临关闭。这样，广东省08年将只剩下了公司的乳源电化厂。由于广东省的氯碱本身就供不应求，此政策将导致广东省内氯碱供应的紧张和氯碱价格将上涨。公司打算在09年将烧碱产能扩张到20万吨，预计08～09年将为公司带来0.8亿～1亿的净利润。
公司远期的亮点是：大股东东阳光集团还拥有贵州13亿吨的煤炭、6000万吨铝土矿、金属锰等矿产资源以及已在建设的电厂资产。以集团"铝业是根本，药业是未来。"的发展战略，未来这些资产都可能会在合适的时候注入到公司，以实现集团发展煤电铝铝加工一体化的企业的目标。我们看好公司自然资源、政府资源和高新技术资源。
预计公司08～09年业绩分别为1元和1.5元。鉴于公司目前在化成箔领域的成就，我们更倾向于将其定位为一家电子元器件行业的公司，认为公司的合理股价区间是35～40元。给予"强烈推荐"投资级别。
3.2把握住年报有高送配股题材的公司
年报有高送配题材的公司往往会成为投资者在一季度的追捧对象。我们这里提出来的"把握住年报有高送配题材的公司"应该是区别对待的，不是简单地因为高送配而炒作高送配。
一般意义上，高送配股就好比把钱从右手转移到左手，并没有发生什么实质性的变化。但在目前单只基金份额不断壮大的背景下，如果某上市公司是一只高成长性但市值较小的公司，那么基金往往会因为公司流通性的不够而忽视其的高成长性。这类公司如果在年报出现高送配股的话，将大大增加其流动性，我们认为这是一种中长期的利好，而不是简单的高送配题材炒作。
我们认为寻找年报有高送配股题材的公司可以遵循几点原则：
业绩同比增长显著
股本规模偏小
基金重仓，刚经历过增发(A/H股公司除外，从经验来看，H股股东一般不愿意送配股)
我们认为，中小板企业中的栋梁新材(002082)、高新张铜(002075)、精诚铜业(002171)、辰州矿业(002155)等均是可关注对象。而主板中的山东黄金(600547)、弛宏锌锗(600497)和中金岭南(000060)值得关注。当然，必须申明，这只是基于推理，不排除其他公司进行大比例送配股。
煤炭行业：全国均价上涨10% 推荐1只龙头股(高华证券沈松)
全国均价上涨10%，港口基准价涨幅处于13%的更高水平，与我们的预期相符
我们看到，已签署的大部分2008年国内煤炭合同呈分化趋势。我们的了解显示，全国煤炭合同均价上涨人民币30-40元/吨，同比涨幅为10%。秦皇岛港基准价格(山西5,500大卡优混煤)上涨约13%(人民币55元/吨)至人民币475元/吨，涨幅与我们预计的14%相符。现货价与合同价之间的价差为50元/吨，与2007年合同签订后的58元/吨的价差基本一致。我们认为神华的国内合同价上涨了17%。
三大题材，三个主要利好因素
1).沿海市场由于铁路运输瓶颈以及强大的盈利保障而处于最佳时期。我们认为港口合同价高于全国均价的原因在于铁路运输紧张，因为全国只有三条主要的煤炭运输铁路。我们认为，较之沿海需求1亿吨的增长，2008年铁路运力6,500万吨的平缓增加意味着沿海需求增长只有放缓9%(3个标准差)，铁路运输的紧张局面才会开始缓解。
2).全国性龙头企业从沿海基本面中受益最大。我们认为，神华能源(1088.HK,买入,强力买入名单)和中煤能源(1898.HK,买入)等拥有两位数的销量增长以及获得主要铁路运力(进而拥有更高的港口运量)的领先企业从中受益最大。国内合同价每上涨1%，神华和中煤能源的2008年预期盈利将分别变动1%和2%。
3).另一个下行保护：能源套利。与金属相比，能源受需求波动的影响往往较小。
由于油价处于新高，按热当量计算的煤炭价格目前为油价的19%，而历史均值为26%，峰值为51%。最近国内汽油和柴油价格的上涨已经导致卡车运费上升了人民币40元/吨，导致铁路需求增加，并对沿海煤价造成上行压力。
我们的首选股为神华能源。影响我们62港元的12个月目标价格(基于部分加总法)得出的风险为宏观经济出人意料地大幅放缓。
首选股：神华能源
据中国证券报报道，神华的国内合同价平均提高人民币50-70元/吨，涨幅为17%，我们的预测为15%。公司自身的亮点包括：
1).潜在注入资产规模最大：在"蓝天"情景假设中，拟于2008年注入的三个煤矿可能使神华的储量和销量分别提高47%和15%。宁煤资产的潜在注入可能进一步推动其2009年销量增长率提高12%(假设带来全年贡献)。
2).估值不再高于全球同行企业。神华2006-09年盈利的年均复合增长率为36%(北美同行企业的水平为26%)，当前股价对应的2008年预期市盈率为23倍，与北美23倍的平均水平一致，从而结束了一度高达54%的溢价(神华为28.4倍，北美同行企业为18.5倍)。
零售业：具备估值优势 重点推荐2只龙头股(国都证券夏茂胜)
核心观点：
1.百货业景气回升统计数据显示，2003-2006年限额以上连锁零售企业百货店营业面积、销售额均呈现显著增长态势。上市百货企业经营效益也大幅增长。
2.景气回升动力分析内因：百货业从传统百货向现代百货的业态转型。外因：经济持续增长带动总体消费快速增长；现代百货业符合消费升级方向，明显受益于消费升级；城市人口比重提高，以及新的消费人口结构也是促进百货业发展的重要因素；未来随着国内经济增长方式转变，消费对经济的拉动效应为百货业提供巨大发展空间。
3.百货业投资策略百货业投资要点：业态转型及连锁整合能力。投资风险：百货业面临新生零售业态的竞争，百货零售在总消费品零售中的比重存在长期下降的可能。鉴于百货企业景气回升，及其估值优势，投资建议：推荐A。
4.重点公司投资评级重点看好两方面的百货企业：一是在业态转型与连锁整合方面的领先企业，如"百联股份"、"大商股份"；二是具备明确资产注入预期，能够获得快速扩张的企业，如"重庆百货"、"银座股份"。
1.百货业景气持续回升
1.1发展速度加快
统计数据显示，2003-2006年限额以上连锁零售企业百货店发展呈现显著加快态势。2003-2006年，限额以上连锁零售企业百货店营业面积分别增长32.37%、34.01%、18.44%和18.95%；销售额也相应持续大幅增长，增长率分别为24.4%、24.85%、24.45%和19.13%。
1.2效益明显好转
2004年以来百货企业效益开始显著回升。从上市百货企业情况来看，2004-2007q3，主要上市百货企业净利润分别增长117.54%、14.4%、56.92和45.42%；净资产收益率也由2002年的3.93%上升至2007q3的8.43%。
2.百货业景气回升动力分析
2.1内因：传统百货向现代百货演进
传统百货店的基本特征是"经营商品"，经营商品至少包括流行服饰、化妆品、家居家电和其他更宽泛的品类。但是随着零售业按品类和目标客户群细分业种的演进，百货业经历了"日化产品向超市转移，家居电器向专业店转移，品牌商品向专卖店转移"的大洗礼，传统百货店的经营空间日趋"狭小"。
现代百货店是一种"业态店"。它是传统百货店在经历超市、专业专卖店等新型业态竞争之后，对其自身的一种重新"定位"：挖掘特定的品牌商品和更完善的服务，满足商圈内特定的消费者的深度消费需求；与品牌供应商建立全面的供应链合作，成为品牌供应商的分销渠道和服务平台。由此，派生出规模相对较小，以满足消费者多元化、个性化、高档化需求为目标的"主题店"、"品牌店"、"时尚店"；以及规模较大，承担各类专门店，以及居民文化、娱乐、休闲等的组织与管理者责任的"购物中心"、"Shopping Mall"等。
传统百货向现代百货的业态转型与重新定位，令百货业重新找到自身价值成长的空间，也由此促进了百货业自身的发展与繁荣。
2.2外因：多因素促进百货业发展
2.1.1社会消费快速增长
近年来，国内经济持续高速增长，人民币升值以及房产、证券市场的持续活跃，令居民收入不断提高。2006年城镇和农村人均收入分别增长12.07%和10.2%，2007年上半年增幅提高至17.59%和17.45%。国内消费也趋于活跃。
2006-2007q3年国内批发零售总额分别增长13.7%和16.3%。同时，数据显示，近年来居民消费信心与零售业企业家信心指数均呈现上升态势，为百货业发展创造了良好环境。
2.1.2现代百货业符合消费升级方向
自2001年中国人均GDP超过1000美元之后，中国进入消费升级阶段。在此阶段，居民享受型和发展型消费、中高档用品消费比例逐渐提高。从限额以上批发零售企业销售情况来看，2006-2007q3居民金银珠宝消费增长28.5%和41.5%；化妆品消费增长18.6%和25.2%；服装鞋帽消费增长18.8%和24.7%，呈现显著消费升级现象。现代百货业定位品牌消费、时尚消费、个性化消费，商品结构以品牌服装、金银珠宝和化妆品，三类商品销售额约占总销售额的80%左右，符合居民消费升级之需求，成为居民消费升级的最大受益者。
2.1.3 人口结构有利于百货消费增长
2006年中国人口城镇化比重升至43.9%，城市化进程进一步提高，由此推动商业地产的发展与繁荣。当前，全国已建、在建购物中心项目超过300家，百货店作为消费升级的集中体现，成为各家购物中心不可或缺的重要组成部分。与此同时，当前中国人口年龄结构中，20-40岁年龄人群比例较高达31%。该年龄人群尤其80年代出生的独生子女，生长环境较好，更加不喜欢储蓄，追求个性品牌，正成为中国消费的主力军。随着消费主力军结构的更替，中国将步入历史上的第三个消费高峰。百货业的机会将更为显著。
2.1.4经济增长方式转变也提供足够增长空间
从国内消费比率实际情况看，未来增长空间也十分巨大。近五年来国内最终消费与居民消费占GDP比重呈现持续下降态势，2005年最终消费比例和居民消费比例分别为51.84%和37.74%，2006年仅为49.9%和36.2%。这与发展中国家通常70-80%的消费率相比，我国消费率存在较大的提升空间。为百货零售业的长期发展提供广阔的发展空间。
1.出口滑落,进口平稳
07年前11个月，中国纺织服装出口总额为1536.03亿美元，同比增长19.66%，2003年以来增速首次低于20%。
我们预计07年全年出口额将突破1700亿美元，增幅将在15.6%左右。未来的增速也将维持在15%左右
2.固定资产增速放缓，但依然高位水平
07年前11个月，国内纺织行业、服装鞋帽行业和化学纤维行业固定资产投资同比分别增长了27%、39.8%和24.4%。
3.产量增长平稳
纺织子行业增长略有回落，而服装鞋帽行业和化学纤维子行业增速继续维持15-20%左右的增长速度。总体而言，整个纺织服装行业的增长相对平稳。
4.行业利润增速高于收入增速
07年，国内纺织行业保持稳定增长势头。前11个月，三个子行业的利润增速均高于相应的收入增速。其中，收入增速分别达到21.22%、23.65%和26.3%；利润增速分别为31.27%、27.12%和109.27%。纺织服装行业在不同程度上受到原材料、土地成本和劳动成本上升，人民币升值，出口退税率下降以及美国经济衰退等因素影响，盈利依然受到压制。行业结构升级创品牌走内需之路应该是国内纺织服装企业解决困居的选择。另外，行业增长的驱动因素将由出口拉动向国内消费转变。暂时维持行业"中性"评级。
5.相关公司动态
07年12月，纺织服装化纤三大子行业出现普涨局面。其中化纤类公司涨幅远高于纺织和服装子板块。随着年报的临近，高增长的公司或者小型公司可能作出较高的送配，股价有望出现一波可观的年报行情。我们认为高成长性小公司未来的发展值得关注，维持山东海龙、伟星股份和孚日股份"强烈推荐"评级。同时，我们认为七匹狼和浔兴股份等公司也具有高速增长的潜力。
I.出口滑落,进口平稳
2007年前11个月，中国纺织品和服装进出口总值与上年同比增长18.3%，占全国外贸进出口总值的9.03%。同期，中国纺织品和服装出口总值与上年同比增长20.07%，约占全国外贸出口总值的15%。中国海关发布的最新统计数据显示，2007年1-11月，中国纺织品服装实现贸易顺差约占全国贸易顺差总值的60%。可见，纺织品服装依然是中国贸易顺差最大制造者。其中，中国纺织品服装对美国、香港地区和日本出口金额共约占纺织品服装出口总额的37%。其中，对美国出口金额为245.98亿美元，同比增长19.95%，增速较去年同期提升5个百分点，约占全国出口总值的15.31%。
2007年前11个月，中国纺织服装出口总额为1536.03亿美元，同比增长19.66%，这是2003年以来全行业出口增速第一次低于20%。按照这个速度，我们预计2007年全年出口额将突破1700亿美元，增幅将在15.6%左右。我们预计，我国纺织品服装出口将继续维持15%左右的增长速度。
其中，纺织子行业出口为532.2亿美元，同比增长15.68%(06年同期18.23%的增幅)，估计全年增速在15-17%之间，数据显示出口增速在2003年达到阶段性高点后不断滑落，尤其是近年来贸易壁垒的提高、出口退税率下降以及人民币升值的影响逐渐体现，出口增速逐渐下降到20%以下。即使2008年和2009年欧美设限取消，但是依然有各种限制性的条款，出口增速不会大大提高，我们预期未来出口增速将维持在15%左右；而服装子行业出口情况也一般。前11个月出口1003.84亿美元，同比增长了21.89%，较06年同期28.28%的增幅已经出现明显回落。我们认为，服装行业出口增速回落主要也是受到贸易壁垒的影响，另外，内需的增长也分流了服装的出口。在出口负面因素增加出口压力增大的情况下，众多服装企业出口转内销，通过结构升级铺设内销渠道等形式转移出口压力。我们认为，随着国内生活水平的提升，消费升级将引导或者刺激服装的消费，将起到分流出口的作用。
II.固定资产增速放缓，但依然高位水平
2007年前11个月，国内纺织行业累计实现1376.46亿元固定资产投资，同比增长了27%。
纺织子行业从2007年3月-10月，投资增速一直低于全国水平，11月份略高于全国水平0.2个百分点；服装鞋帽行业则实现了657.87亿元固定资产投资，同比增长了39.8%，继续大幅高于全国投资增速；化学纤维行业累计实现239.85固定资产投资，同比增长了24.4%，成为三个子行业中唯一低于全国固定资产投资增速的行业。总体而言，整个纺织的固定资产投资增速略有放缓，主要是和宏观调控资金面相对紧张有关，而化学纤维投资增速大幅回落和环保治污等因素有一定关系。但是我们认为整个纺织行业的投资增速依然维持较高水平。
2007年1-11月，纺织子行业毛利率为10.43%，利润率为3.81%；服装鞋帽子行业毛利率为14.19%，利润率为4.32%；化纤行业毛利率为8.57%，利润率为3.84%。在我们录得的数据中，服装鞋帽的盈利水平不断改善，估计2007年全年毛利率创下2002年以来的新高；纺织子行业毛利率也创下2003年以来的新高，主要和产业结构不断升级有关，而利润率更加耀眼，创下了1999年以来的新高，我们认为主要是因为2007年证券市场牛市直接大大提高部分纺织企业的投资收益；而化纤行业的盈利指标波动厉害，体现了该行业整体周期性特征明显。而油价为主的原材料以及劳动成本等因素不断涨价，造成化纤行业毛利率在目前周期景气高企的情况下依然未能回复到历史最高水平(毛利率10-15%，利润率5-6%)。另外，春节临近，部分纱厂有提前放假的可能，对上游的采购量将出现短暂回落。同时，2007年下半年以来力度不断加大的宏观调控政策(银行贷款利率不断攀升)，将可能导致下游对化纤的需求萎缩。
整个纺织服装行业均在不同程度上受到原材料价格上升，土地成本上升，劳动成本上升(2008年1月1日《劳动合同法》正式实施，给企业带来的最直接影响便是用工成本加大)，人民币升值带来出口损失，出口退税率下降以及美国经济衰退等负面因素影响。进入2008年，人民币以7.2775再创汇改以来的新高，人民币累计升值幅度已超过10%。人民币的升值，直接受影响的就是外贸出口企业，使得其产品在出口国价格上涨，导致竞争力下降。尤其是生产纺织、服装等低附加值产品的劳动密集型企业，其所受到的冲击和影响更大；近期市场上关于出口退税率继续进一步下调的说法较多，我们认为纺织行业作为贸易顺差的主要制造者，退税下调的机会存在。
这个意味着行业经营压力增大，如果继续依靠简单的加工或者贴牌生产，行业的利润率将维持较低水平，众多企业将面临亏损破产局面，所以行业结构升级创品牌走内需之路应该是国内纺织服装企业解决困居的选择。而且，随着中国经济的持续增长，国内纺织服装消费开始逐渐升温，行业增长的驱动因素将由出口拉动向国内消费转变。暂时维持行业"中性"评级。
V.相关公司动态
07年最后一个交易月，纺织服装化纤三大子行业出现了普涨局面。其中化纤类公司的涨幅远远高于纺织和服装子板块，主要是粘胶短纤个股如山东海龙(涨幅44%)和保定天鹅)(涨幅33%)等涨幅明显。我们强烈推荐的山东海龙、伟星股份和孚日股份12月份涨幅分别达到44%、26%和27%，在纺织服装全行业中处于领先位置，也领先A股市场。
有色金属：一季度策略报告 关注7只龙头股(平安证券彭波)
目前板块所面临的状况并不乐观。截至2007年12月28日，A股市场平均PE为41倍，而有色板块整体估值水平即便是调整过后也有46倍--有色板块的估值仍不具备吸引力；而有色板块上涨的原动力--大宗金属价格目前还是徘徊不前。板块大多数的股票要从目前价位回到2007年的最高位，需要50%以上的涨幅。而回到历史高点对部分投资者而言只意味着解套，那么要突破历史高位，也就是实现板块真正意义上的"2008年再创辉煌"的话，恐怕需要多方因素的支撑。
自上而下寻找板块的投资机会。自上而下分析来看，一季度，除黄金、稀土和锡行业外，大多数金属价格走势处于阶段性不明朗期，加上基数高的原因，预计有色金属行业一季度利润同比增长幅度将大大放缓，所以本着稳健投资的原则，一季度我们首推的品种仍是山东黄金(600547)和包钢稀土(600111)。
自下而上寻找个股的投资机会。首先，成长是永恒的主题。在受金属价格影响不大的下游深加工行业中寻找能够通过产业链的拓展和产品结构的调整，降低成本的同时扩大规模从而实现内涵式增长的公司--这是我们在行业周期演变不明朗阶段寻求业绩持续稳定增长类上市公司的上选策略。对于这类公司，一季度我们首推阳之光(600673)。其次，把握住年报有高送配题材的公司，在目前单只基金份额不断壮大的背景下，如果某上市公司是一只高成长性但市值较小的公司，那么基金往往会因为公司流动性的不够而忽视其的高成长性。这类公司如果在年报出现高送配股的话，将大大增加其流动性，我们认为这是一种中长期的利好，而不是简单的高送配题材炒作。
看完这些数据后再重新面对"2008年的有色金属板块能否再创辉煌？"这个问题时，相信大多数投资者都不会觉得轻松。从图表1我们可以看到，板块大多数的股票要从目前价位回到2007年的最高位，需要50%以上的涨幅。而回到历史高点对部分投资者而言只意味着解套，那么要突破历史高位，也就是实现真正意义上的"辉煌"的话，恐怕需要多方因素的支撑，而目前板块所面临的状况并不乐观。
接下来我们一一分析有色金属行业的最新动态，看能否自上而下寻找到支撑2008年板块上涨的蛛丝马迹。
二、自上而下寻找板块投资机会
2.1铜加工费的下降在侵蚀铜冶炼企业的利润
最近江西铜业公布了系列公告：
2007年11月22日，与中国冶金科工集团组成的投资体获得了阿富汗艾娜克铜矿(含铜金属量1,100万吨，为特大型铜矿床)开发项目的首选投标人资格；
2007年12月07日，与五矿集团共同收购加拿大上市企业北方秘鲁铜业公司，并已获得董事会和42%股东的认可；
2007年12月28日，董事会公告《关于授予江西铜业内部执行董事及部分高级管理人员股票增值权激励计划》。
公司的系列动向表明了公司在积极开发国外资源，而股权激励的实施也将促进公司长期、稳定、持续的发展，均属于中长期利好，但短期尚不能对公司的业绩带来实质性地推动。
相反，对业绩产生立竿见影的不利因素不期而至：国际矿业巨头必和必拓公司分别与中国主要铜冶炼企业达成2008年铜精矿加工费为47.2美元/吨(或4.72美分/磅)，同时还取消了价格分享条款。这个标准比2007年下降了21%，比2006年下降了50%。
从图表6可以看到，目前我国三大铜冶炼企业的资源自给率都比较低，2008年加工费的下降将较大程度侵蚀三公司的利润，甚至导致其外购精矿冶炼部分的亏损。
此外，从2008年1月1日起，我国将进一步调整进出口关税，主要涉及最惠国税率、年度暂定税率、协定税率和特惠税率等方面。其中精炼铜进口关税由2%降为0，这意味着进口精炼铜成本的下降。由于我国是铜以及铜精矿进口国，对于国内铜冶炼企业来说这也是一个偏利空消息。
ICSG最新预计2007年全球精炼铜供应过剩量为11万吨；2008年供应过剩量将扩大到25万吨；到2009年，全球铜供应过剩将继续扩大。不过，以ICSG的数据来看，就算出现过剩，量也不大，再配合罢工、意外造成的产量中断、美元的贬值、生产成本增加和通货膨胀风险，特别是市场对中国因素的看好等因素，对中长线铜价还是可持以乐观态度。ICSG也预计2007～2008年精炼铜消费量强劲增长的国家是中国，保持持续增长的国家是印度与俄罗斯，消费减少的国家是欧盟、日本和美国。
2.2电解铝企业将面临一个不甚乐观的2008年
2007年12月18日，中国铝业调高氧化铝现货价格10.5%至4200元/吨，国内非中铝系氧化铝企业也纷纷调高氧化铝价格。此次国产氧化铝集体涨价，将直接导致电解铝成本抬高近1400元/吨。而较早前，国家发改委则宣布取消对电解铝行业的电价优惠政策。目前国内电解铝行业的平均耗电量为14500~15000千瓦时/吨，电解铝用电价格平均在0.36~0.40元/千瓦时。每千瓦时增加5分钱，就相当于每吨电解铝生产成本增加超过700元。
由上述成本结构剖析不难看出，国内氧化铝价格的上调与电价优惠政策的取消，对电解铝生产成本影响较大，甚至将对电解铝行业未来的盈利产生较大影响，尤其是非中铝系的电解铝厂，主要依赖国际市场氧化铝现货供应，面临的成本压力更大。而另一方面，在供应过剩的压力下，国内电解铝市场表现疲弱，现货价格已跌至近两年来的低水平。
此次我国进一步调整进出口关税涉及到铝行业体现在：氧化铝进口关税从3%降至0。在国内氧化铝产能迅猛增长的情况下，这样的调整对于国内氧化铝行业还是会存在一定的冲击，但因为目前氧化铝原料铝土矿价格居高不下，氧化铝生产成本是刚性的，所以氧化铝价格也将是成本拉动型上扬，我们认为该关税调整政策冲击力度微弱。而实心铝合金出口关税提高到15%，对于初级铝合金市场影响则比较明显，国内铝合金出口空间将进一步压缩。
在成本因素拉动下08年的电解铝价格下跌空间有限。但未来一段时期，国内铝业仍要面临着国内市场供应过剩和关税政策调整所导致的出口受阻。一边是电解铝生产成本的明显上升，另一边则是现货市场价格的持续低迷，以及供大于求的基本面环境，这些似乎都在表明，2008年的国内电解铝企业的日子并不好过，只有拥有较高氧化铝长单或者拥有自备电厂的公司才能降低生产成本，享受成本优势带来的收益。
2.3铅锌和镍市场波澜不惊
铅锌和镍市场波澜不惊，价格走势温吞。只能是例行公事向投资者展示一下最新的一些统计数据，而根据罗列的数据分析，我们的判断是，2008年的一季度，铅锌以及镍行业上市公司的利润增幅有限。
WBMS最新数据显示，2007年1～10月，全球铅市供应缺口为198,000吨。10月，精练铅产量为656,700吨，消费量为690,900吨。
2.4锡价仍可以看好
WBMS最新数据显示，2007年1～10月，全球锡市供应过剩3,800吨。10月，精炼锡产量为31,200吨，消费量为31,700吨。从这个数据来看，行业面并不乐观。
但目前世界最大的两个生产国和资源国--中国和印度尼西亚无论从资源政策还是贸易政策方面都在收紧，印度尼西亚很可能在2008年对锡的出口实行配额管制；中国商务部近期公布了2008年的出口配额，锡的出口配额继续减少，由2007年的37000吨减少至33300吨。
对中国来说，目前面临的最紧迫的问题是资源供应越来越紧张，国内消费逐渐增多，进口量也越来越多。最突出的贸易变化是，10月我国锡精矿的进口量达到了15,659吨，同比增长达1412%。随着消费越来越多，中国对世界的影响将超过以前在供应起绝对地位时的影响。
而此次我国进一步调整进出口关税，08年提高非合金锡出口关税10%，必然对未来锡价产生直接的影响，锡价仍可以看好。锡业龙头锡业股份(000960)也理应在一季度报出靓丽的季报，否则说不过去。
2.5多重因素推动黄金价格持续走高
黄金行业近期热点频频：
2007年12月27日，巴基斯坦前总理贝.布托在该国东北部城市拉瓦尔品第参加集会遭自杀式炸弹袭击死亡--这一地缘政治危机事件成为引发黄金价格再创新高的导火线。
在美元贬值趋势未变的情况下，石油价格的上涨是此次黄金价格上涨的又一催化因素。
因为黄金与石油价格之间存在着正相关的关系。2008年1月2日，纽约市场油价历史上首次突破每桶100美元大关。当天，纽约商品交易所2月份交货的轻质原油期货价格在盘中交易中一度达到每桶100美元。截至收盘时，该种原油期货价格每桶比前一个交易日上涨了3.64美元，收于99.62美元，创历史最高收盘价。这成为了1月4日黄金价格收于872美元/盎司，离1980年1月创下的每盎司873美元历史纪录只有咫尺之遥的直接原因(目前国内黄金价格也达到了202元/克的水平)。
中国证监会近日批准上海期货交易于2008年1月9日挂牌交易黄金期货合约。根据合约及相关业务规则，黄金期货的交易单位为1000克/手，并明确规定自然人客户不能进行实物交割。由于黄金期货的上市可能推动现货实物黄金投资需求的增加，国内黄金期货的挂牌上市可能对国际黄金价格产生一定的积极影响由此助涨了近期的黄金价格。多重因素推动黄金价格持续走高的情况下，黄金类上市公司当然是一季度有色板块的首选投资对象之一。短期我们更倾向于投资山东黄金(600547)，公司非公开发行股票已获得证监会的有条件通过，预计在一月份能完成增发事项。增发后，我们预计公司黄金储量将达到185吨左右，公司08年的自产黄金量将达到13.6吨左右，09年有望达到近15吨。在假设公司增发1500万股，以2亿股本、185元/克及25%的所得税率计算，我们预计公司08、09年的EPS分别为4.50元和5.00元。在长期看好黄金行业未来前景的前提下，基于对公司资源储备继续增长的可预期性，同时考虑到紫金矿业(2899.HK)即将登陆A股市场的刺激效应，维持对公司"强烈推荐"的投资级别。
每一次全球经济格局调整或者是国际货币体系不稳定时，黄金的货币功能和战略保值功能就表现得越充分。在中国经济正逐渐成为大国经济和强势货币的过程中，适时调整战略储备结构以减少对美元的依赖是十分有必要的，目前中国官方黄金储备仅600吨，美元债券一直是其中最主要部分，这是货币体系的潜在风险。投资者普遍认为中国政府在改盯住单一美元政策为一揽子组合货币组合后，必将增加黄金储备。全球范围看，由于美元长期走势趋弱，也不排除部分国家调整储备结构(如增加黄金储备)的可能性。但需要提及的是，短期内如果金价上冲速度太快，同样不排除各国改变策略高位抛售套利的可能，这样可能会反过来对黄金价格上涨带来压力。
从2006年～2007年的各国官方黄金储备情况可以看到，法国和瑞士有一定抛售，只有俄罗斯进行了少量的增加，而两家黄金储备稀少的国家日本和中国并未采取积极的增加储备行动。
但总的来说，供应面的趋紧、货币因素与对通货膨胀的担忧、地缘政治因素的不稳定等多重因素是支撑我们中长期继续看好黄金价格的主要原因。
2.6稀土行业调控进一步紧缩
稀土价格保持了持续稳定的走势。行业面的最新动态是，2008年1月1日起，我国进一步调整进出口关税的政策涉及到稀土行业包括：我国的稀土金属矿、各类稀土氧化物包括(氧化铈、氢氧化铈、氧化钇、氧化镧、氧化钕、及其他氧化物)混合氯化稀土、碳酸镧、及混合碳酸稀土等上调出口关税15%；其中铈的其他化合物、氧化铕、氧化镝、氧化铽、氯化铽、氯化镝、碳酸铽及碳酸镝等上调出口关税25%。同时，取消我国的稀土金属矿、各类稀土氧化物和稀土金属的进口关税。
出口关税的调整意味着国家对稀土行业调控政策的进一步紧缩。开征和上调出口关税旨在提高稀有金属的出口门槛，以遏制国内乱采滥挖畸形出口，保护这些战略性资源不被过度快速消耗。由于目前我国稀土产品50%以上出口国外、占世界市场90%以上销售份额，有较强的议价能力。所以，估计国外采购商最终将接受中国方面的报价，因为在碳酸稀土和稀土精矿供应紧张的情况下，国内企业不可能独自承担全部出口关税。这将成为未来支撑稀土价格继续上涨的主要原因之一。但也不能排除一种可能，就是中国稀土行业宏观调控政策的进一步紧缩将坚定国外关停矿山重新启动的决心。
总的来说，行业调控紧缩和下游需求稳步增长的情况下，我们对稀土行业长期看好。
我们基于对行业面长期向好的预期，同时考虑到包钢稀土(600111)作为我国稀土行业龙头的地位，以及公司在稀土资源控制上的绝对优势和未来分三步走整合北方稀土矿的广阔发展前景；此外，公司一季度业绩同比有望实现高增长的预期，维持对公司"强烈推荐"的投资评级。
自上而下分析来看，一季度，除黄金、稀土和锡行业外，大多数金属价格走势处于阶段性不明朗期，加上基数高的原因，预计有色金属行业一季度利润同比增长幅度将大大放缓，所以本着稳健投资的原则，一季度我们首推的品种仍是山东黄金(600547)和包钢稀土(600111)。
三、自下而上寻找个股投资机会
习惯了这两年有色金属行业全局性的投资机会，在2008年的一季度不妨自下而上来寻找个股的投资机会。
3.1成长是永恒的主题
我们希望尽可能地为投资者挖掘到未来两年我们认为能够保持持续高速成长的公司。在受金属价格影响不大的下游深加工行业中寻找能够通过产业链的拓展和产品结构的调整，降低成本的同时扩大规模从而实现内涵式增长的公司--这是我们在行业周期演变不明朗阶段寻求业绩持续稳定增长类上市公司的上选策略。对于这类公司，一季度我们首推阳之光(600673)。
阳之光(600673)--定向增发的顺利实施奠定了公司持续高速成长的基石
2007年12月26日，公司顺利地完成了此次定向增发，收购控股股东东阳光集团化成箔、精铝、电化厂等资产。至此，公司拥有了从高纯铝-电子铝箔-电极箔-电解电容器的完整电子铝材料产业链。
公司目前的亮点之一是：在国内高比容高压腐蚀赋能铝箔领域有着核心技术优势和成本优势，占据60%以上的国内中高压化成箔市场、是当之无愧的化成箔行业的领军企业。预计08年公司中高压化成箔产量为1800~2000万平米，将贡献2.3~2.5亿净利润。
公司目前的亮点之二是：鉴于公司独特的政府资源优势，公司此次增发收购的集团乳源电化厂08～09年将迎来业绩爆发期。乳源电化厂是公司为生产腐蚀箔和化成箔配套建设提供酸碱辅助材料的公司，目前产能为5万吨/年的离子膜烧碱，10万吨/年的高纯盐酸，8000吨/年的液氯。根据广东省政府的要求--氯碱化工厂方圆1公里内不能有居民，广东省目前另外两家氯碱企业因此面临关闭。这样，广东省08年将只剩下了公司的乳源电化厂。由于广东省的氯碱本身就供不应求，此政策将导致广东省内氯碱供应的紧张和氯碱价格将上涨。公司打算在09年将烧碱产能扩张到20万吨，预计08～09年将为公司带来0.8亿～1亿的净利润。
公司远期的亮点是：大股东东阳光集团还拥有贵州13亿吨的煤炭、6000万吨铝土矿、金属锰等矿产资源以及已在建设的电厂资产。以集团"铝业是根本，药业是未来。"的发展战略，未来这些资产都可能会在合适的时候注入到公司，以实现集团发展煤电铝铝加工一体化的企业的目标。我们看好公司自然资源、政府资源和高新技术资源。
预计公司08～09年业绩分别为1元和1.5元。鉴于公司目前在化成箔领域的成就，我们更倾向于将其定位为一家电子元器件行业的公司，认为公司的合理股价区间是35～40元。给予"强烈推荐"投资级别。
3.2把握住年报有高送配股题材的公司
年报有高送配题材的公司往往会成为投资者在一季度的追捧对象。我们这里提出来的"把握住年报有高送配题材的公司"应该是区别对待的，不是简单地因为高送配而炒作高送配。
一般意义上，高送配股就好比把钱从右手转移到左手，并没有发生什么实质性的变化。但在目前单只基金份额不断壮大的背景下，如果某上市公司是一只高成长性但市值较小的公司，那么基金往往会因为公司流通性的不够而忽视其的高成长性。这类公司如果在年报出现高送配股的话，将大大增加其流动性，我们认为这是一种中长期的利好，而不是简单的高送配题材炒作。
我们认为寻找年报有高送配股题材的公司可以遵循几点原则：
业绩同比增长显著
股本规模偏小
基金重仓，刚经历过增发(A/H股公司除外，从经验来看，H股股东一般不愿意送配股)
我们认为，中小板企业中的栋梁新材(002082)、高新张铜(002075)、精诚铜业(002171)、辰州矿业(002155)等均是可关注对象。而主板中的山东黄金(600547)、弛宏锌锗(600497)和中金岭南(000060)值得关注。当然，必须申明，这只是基于推理，不排除其他公司进行大比例送配股。
煤炭行业：全国均价上涨10% 推荐1只龙头股(高华证券沈松)
全国均价上涨10%，港口基准价涨幅处于13%的更高水平，与我们的预期相符
我们看到，已签署的大部分2008年国内煤炭合同呈分化趋势。我们的了解显示，全国煤炭合同均价上涨人民币30-40元/吨，同比涨幅为10%。秦皇岛港基准价格(山西5,500大卡优混煤)上涨约13%(人民币55元/吨)至人民币475元/吨，涨幅与我们预计的14%相符。现货价与合同价之间的价差为50元/吨，与2007年合同签订后的58元/吨的价差基本一致。我们认为神华的国内合同价上涨了17%。
三大题材，三个主要利好因素
1).沿海市场由于铁路运输瓶颈以及强大的盈利保障而处于最佳时期。我们认为港口合同价高于全国均价的原因在于铁路运输紧张，因为全国只有三条主要的煤炭运输铁路。我们认为，较之沿海需求1亿吨的增长，2008年铁路运力6,500万吨的平缓增加意味着沿海需求增长只有放缓9%(3个标准差)，铁路运输的紧张局面才会开始缓解。
2).全国性龙头企业从沿海基本面中受益最大。我们认为，神华能源(1088.HK,买入,强力买入名单)和中煤能源(1898.HK,买入)等拥有两位数的销量增长以及获得主要铁路运力(进而拥有更高的港口运量)的领先企业从中受益最大。国内合同价每上涨1%，神华和中煤能源的2008年预期盈利将分别变动1%和2%。
3).另一个下行保护：能源套利。与金属相比，能源受需求波动的影响往往较小。
由于油价处于新高，按热当量计算的煤炭价格目前为油价的19%，而历史均值为26%，峰值为51%。最近国内汽油和柴油价格的上涨已经导致卡车运费上升了人民币40元/吨，导致铁路需求增加，并对沿海煤价造成上行压力。
我们的首选股为神华能源。影响我们62港元的12个月目标价格(基于部分加总法)得出的风险为宏观经济出人意料地大幅放缓。
首选股：神华能源
据中国证券报报道，神华的国内合同价平均提高人民币50-70元/吨，涨幅为17%，我们的预测为15%。公司自身的亮点包括：
1).潜在注入资产规模最大：在"蓝天"情景假设中，拟于2008年注入的三个煤矿可能使神华的储量和销量分别提高47%和15%。宁煤资产的潜在注入可能进一步推动其2009年销量增长率提高12%(假设带来全年贡献)。
2).估值不再高于全球同行企业。神华2006-09年盈利的年均复合增长率为36%(北美同行企业的水平为26%)，当前股价对应的2008年预期市盈率为23倍，与北美23倍的平均水平一致，从而结束了一度高达54%的溢价(神华为28.4倍，北美同行企业为18.5倍)。
零售业：具备估值优势 重点推荐2只龙头股(国都证券夏茂胜)
核心观点：
1.百货业景气回升统计数据显示，2003-2006年限额以上连锁零售企业百货店营业面积、销售额均呈现显著增长态势。上市百货企业经营效益也大幅增长。
2.景气回升动力分析内因：百货业从传统百货向现代百货的业态转型。外因：经济持续增长带动总体消费快速增长；现代百货业符合消费升级方向，明显受益于消费升级；城市人口比重提高，以及新的消费人口结构也是促进百货业发展的重要因素；未来随着国内经济增长方式转变，消费对经济的拉动效应为百货业提供巨大发展空间。
3.百货业投资策略百货业投资要点：业态转型及连锁整合能力。投资风险：百货业面临新生零售业态的竞争，百货零售在总消费品零售中的比重存在长期下降的可能。鉴于百货企业景气回升，及其估值优势，投资建议：推荐A。
4.重点公司投资评级重点看好两方面的百货企业：一是在业态转型与连锁整合方面的领先企业，如"百联股份"、"大商股份"；二是具备明确资产注入预期，能够获得快速扩张的企业，如"重庆百货"、"银座股份"。
1.百货业景气持续回升
1.1发展速度加快
统计数据显示，2003-2006年限额以上连锁零售企业百货店发展呈现显著加快态势。2003-2006年，限额以上连锁零售企业百货店营业面积分别增长32.37%、34.01%、18.44%和18.95%；销售额也相应持续大幅增长，增长率分别为24.4%、24.85%、24.45%和19.13%。
1.2效益明显好转
2004年以来百货企业效益开始显著回升。从上市百货企业情况来看，2004-2007q3，主要上市百货企业净利润分别增长117.54%、14.4%、56.92和45.42%；净资产收益率也由2002年的3.93%上升至2007q3的8.43%。
2.百货业景气回升动力分析
2.1内因：传统百货向现代百货演进
传统百货店的基本特征是"经营商品"，经营商品至少包括流行服饰、化妆品、家居家电和其他更宽泛的品类。但是随着零售业按品类和目标客户群细分业种的演进，百货业经历了"日化产品向超市转移，家居电器向专业店转移，品牌商品向专卖店转移"的大洗礼，传统百货店的经营空间日趋"狭小"。
现代百货店是一种"业态店"。它是传统百货店在经历超市、专业专卖店等新型业态竞争之后，对其自身的一种重新"定位"：挖掘特定的品牌商品和更完善的服务，满足商圈内特定的消费者的深度消费需求；与品牌供应商建立全面的供应链合作，成为品牌供应商的分销渠道和服务平台。由此，派生出规模相对较小，以满足消费者多元化、个性化、高档化需求为目标的"主题店"、"品牌店"、"时尚店"；以及规模较大，承担各类专门店，以及居民文化、娱乐、休闲等的组织与管理者责任的"购物中心"、"Shopping Mall"等。
传统百货向现代百货的业态转型与重新定位，令百货业重新找到自身价值成长的空间，也由此促进了百货业自身的发展与繁荣。
2.2外因：多因素促进百货业发展
2.1.1社会消费快速增长
近年来，国内经济持续高速增长，人民币升值以及房产、证券市场的持续活跃，令居民收入不断提高。2006年城镇和农村人均收入分别增长12.07%和10.2%，2007年上半年增幅提高至17.59%和17.45%。国内消费也趋于活跃。
2006-2007q3年国内批发零售总额分别增长13.7%和16.3%。同时，数据显示，近年来居民消费信心与零售业企业家信心指数均呈现上升态势，为百货业发展创造了良好环境。
2.1.2现代百货业符合消费升级方向
自2001年中国人均GDP超过1000美元之后，中国进入消费升级阶段。在此阶段，居民享受型和发展型消费、中高档用品消费比例逐渐提高。从限额以上批发零售企业销售情况来看，2006-2007q3居民金银珠宝消费增长28.5%和41.5%；化妆品消费增长18.6%和25.2%；服装鞋帽消费增长18.8%和24.7%，呈现显著消费升级现象。现代百货业定位品牌消费、时尚消费、个性化消费，商品结构以品牌服装、金银珠宝和化妆品，三类商品销售额约占总销售额的80%左右，符合居民消费升级之需求，成为居民消费升级的最大受益者。
2.1.3 人口结构有利于百货消费增长
2006年中国人口城镇化比重升至43.9%，城市化进程进一步提高，由此推动商业地产的发展与繁荣。当前，全国已建、在建购物中心项目超过300家，百货店作为消费升级的集中体现，成为各家购物中心不可或缺的重要组成部分。与此同时，当前中国人口年龄结构中，20-40岁年龄人群比例较高达31%。该年龄人群尤其80年代出生的独生子女，生长环境较好，更加不喜欢储蓄，追求个性品牌，正成为中国消费的主力军。随着消费主力军结构的更替，中国将步入历史上的第三个消费高峰。百货业的机会将更为显著。
2.1.4经济增长方式转变也提供足够增长空间
从国内消费比率实际情况看，未来增长空间也十分巨大。近五年来国内最终消费与居民消费占GDP比重呈现持续下降态势，2005年最终消费比例和居民消费比例分别为51.84%和37.74%，2006年仅为49.9%和36.2%。这与发展中国家通常70-80%的消费率相比，我国消费率存在较大的提升空间。为百货零售业的长期发展提供广阔的发展空间。
