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深高速(600548)资产估值分析
高速公路公司业绩一向是以很稳定著称的，且本轮行情中表现不足。目前深高速（600548）这个股票就在底部了。这个公司，大家的共识是，它新上的两个项目很优秀。一条是南光公路，另一条是清连公路。另一个共识是公司现有的项目也不错，成长性好。不看好的人，认为，项目好，见效益在2008年，太远了，目前市盈率还是偏高。
于是研究员中间分成了两派。一派以平安和中金为代表，用估值模型估出了一个极高的价格，觉得按照现在这个价格中期投资是可以闭着眼睛买的。另一派，觉得这个公司根本不值得考虑，代表人物就是国信的研究员。其实呢，我们可以用一个简单的办法来评判大家的对错。
如下：深高速的两个未来的好项目，2008年以后才见效益，不好估值。可以干脆把它从公司剥离出去。也就是把公司投进去的钱和未来的收益从目前的公司中扣除。结果可以看到一个惊人的发现。剩余的这个公司，成长性在高速公司中横向比较，仍然相当不错。而且，业绩大幅度提升，因为相应的利息费用节省了。相应的每股收益，2006年有0.33元，2007年有0.39元。按照现在的价格，2006市盈率才10.6倍，2007市盈率9倍。然后再看剥离出去的项目。既然大家都看好，这个项目至少不会让人倒贴钱，怎么样估值也应该是个正数。
因此，从道理上分析，中金和平安证券的结论应该是正确的。平安证券的研究员叫田亚琳，应该是深高速的首席推销员，中金的影响力更大，但调子还没有平安高，只能算次席推销员。
看空的人，把深高速（600548）的投资成本计算了两遍。首先他们认为由于未来两年财务费用很高，所以深高速（600548）的业绩不那么好。相应的每股收益，只有2006年0.27元，2007年0.31元，这样市盈率就高了，2006年变成了13倍，2007年11.3倍。然后在评估项目的时候，又把财务费用算了一遍，觉得，投资需要借款，见效益之前需要支付利息，项目的价格不好说，现在稳健起见，应该不计算。
实际上，如果项目的投资费用记入现在的公司，那么就是可以按照零利息白拣两个大项目。相当于买入了现在的公司，然后白拣两个大家公认的好项目，这两个项目的规模相当于现在的深高速。深高速现在的净资产是62亿，这样净资产既增加接近一倍。
这两个项目需要公司投资52亿。我觉得，无论是平安的，还是中金的，他们的研究员是不会讲故事的，他们是用一个复杂的DCF模型计算的，这让大家都不敢相信。从投资的理论和实践差异看，数学模型本来也不可靠，因为参数调一点点，可以计算出任何值。看了他们的模型，其实估计还是蛮谨慎的。但是，谁相信呢？我之所以懂一点，也是这么想明白之后再重新来看他们的模型，觉得估计的数值并不离谱。如果不清楚这个道理，我一样不敢相信他们的估计，基金公司也一样。
