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股市透支三年未来央行会继续加息
当中国股市在短短不到两年的时间内，完成1000点到4000点的跨越；当中国股市平均市盈率高达40倍以上，处于全世界较高水平；当中国投资者关注的不再是上市公司的基本面，而是笃定会有人以更高的价格接手......
中国股市就已不再是奇迹，更多是隐忧。
当年日本泡沫经济的教训仍刻骨铭心，中国是不是在步其后尘，这是一个问题。尤其股市突破3000点、站上4000点，"全民炒股"现象滋生，股市泡沫风险日益加剧，很多学者呼吁是政府该出手的时候了。
然而亦有反对者担忧，政府针对股市采取措施，会不会导致股市重归当年的"政策市"时代。那么中国的宏观决策部门和监管部门，到底应该拿股市怎么办？
股市狂热的同时，近期宏观经济数据也存在过热倾向，继续加息的呼声已越来越高，但央行对调整利率仍十分谨慎，现在是否可以加息？货币政策对于股市的影响又有多大？除加息外，增加股票供应、放开QDII投资范围的限制、推出股指期货等，是普遍得到认可的方案，那么这些措施能否令中国股市降温？
针对上述问题，本报诚邀中信证券研究部和股票销售交易部执行总经理徐刚，银河证券研究中心主任、首席经济师滕泰和里昂证券原中国研究部主管李慧，纵论当前股市，是为本期"天下论衡"。
谁来挤掉股市泡沫？
1 股市透支三年未来
主持人：不到两年时间，中国A股已经从1000点上涨至4000点，尤其最近，3000到4000点的飞跃，不过是两个月内的事情。伴随着股指一路走高，对资本市场价格泡沫的担忧也越来越多，您如何看待目前中国股市的泡沫风险？
徐刚：现在中国股市的风险确实比较高，有几方面表现。一是根据上市公司现在的股价和2006年的业绩计算，沪深300的静态市盈率已经超过40倍，这个数据在全球横向比较，也是处于最高的位置。第二，即使绝对的看这40倍市盈率，也就是说现在买股票进行长期投资，每年的收益率也不过2.5％（1/40），远低于当前存款的收益率水平。而且这还只是沪深300的市盈率水平，整个股市的应该更高。所以说现在股市已经过热，这是一个基本判断。
滕泰：衡量一个市场有没有泡沫，主要有两个标准，一是价值标准，二是投资者的行为标准。从价值标准来看，目前很多股票已经被阶段性高估。在当前的利率水平下，40倍左右的市盈率是在透支未来，而且可能不但透支了2007年，甚至已经透支了2008年、2009年的盈利。无论是用简单的PB（市净率）、PE（市盈率）来衡量，还是用现金流贴现、综合并购价值等方法进行估值，都有高估的现象。
从投资者的行为来看，如果一个市场的投资者在做投资决策时，主要依据上市公司的业绩增长或者是未来成长性，则说明投资者比较理性；如果投资者的投资决策行为是追随其他人的行为，那可能就是出现泡沫了。比如现在很多人（包括一些机构投资者）根据每天有多少个人投资者开户和购买基金，计算有多少新资金进入股市，并以此判断股市涨跌，这就有一点击鼓传花的味道了。因为支撑他信心的依据，不是上市公司本身有价值、有成长，而是他买了这个股票以后，后面还有人来买。所以，从投资者的行为来看，现在也存在泡沫。
但是我仍认为目前这种泡沫是阶段性的，因为中国经济增长、上市公司业绩成长都是超预期的，所以股市的方向没有错，它有确定的未来可以透支，只不过节奏上存在问题。
李慧：现在中国股市的风险肯定比以前大。近期股市旋起的"垃圾革命"--越小越差的公司股价飞的越快，这本身就不是一个成熟理性的市场应有的表现。从市盈率及其它估值系统来看，市场估值已经超过了正常范围。不少人拿近期公布的业绩来说事，但目前仍没有足够的数据证明，股价内含的高估值有可持续的高增长率支撑。此外，好业绩的背后，其实有部分是因会计准则调整等及其它一次性因素造成的。现在，国内及国际机构投资者日趋谨慎，散户却仍欣喜若狂，一场由票友挑大梁的戏，演砸的风险肯定不小。半年前，QFII很难找到，但现在外资券商到处找人问要不要QFII，国际大基金已经悄然离场了。股市周期已经到了一个转折时期，目前的问题不是是否有风险，而是能否平稳度过这个高风险期。
2 经济过热催生股市泡沫？
主持人：面临股市泡沫风险逐渐积聚，越来越多的学者提出政府应调控股市，以避免泡沫破灭可能引发金融系统性风险。但也有反对之声认为，这表示中国股市仍不能摆脱"政策市"。那么中国政府到底应不应该针对股市采取一定措施？又如何既做到抑制泡沫，又避免其成为"政策市"?
徐刚：这个问题比较复杂，涉及到当前对股市过热原因的分析。我认为股市过热的主要原因有以下两个，而核心是第一个。
第一，主要是由于中国经济过热。中国GDP的增长已经连续几年超过10％，今年可能还会持续。与此同时，CPI相对比较低，似乎是比较健康，但是问题在于中国经济的增长是以要素价格的行政化管制为代价的，包括资金的价格（利率）、土地的价格、劳动力的价格、以及资源（如水、电、煤气和矿产资源等）等价格过低。因此，中国的CPI与美国等市场经济比较发达的经济体的CPI所反映出的概念不能相比，后者的经济过热可以通过CPI完整表现出来，而中国由于市场经济不是很完善、局部还存在很多计划管制，因此经济过热就不一定完全通过CPI表现出来。何况中国CPI构成本身也有问题。
从历史看，中国经济过热往往是由部分薄弱环节表现出来。比如1992、1993年经济过热出现了粮食危机，2003年经济过热表现为煤、电、油、运紧张。而现在中下游的生产能力在大幅增长，那么经济过热就不再通过传统的形式表现出来，而是主要表现在环境污染和资产价格泡沫两方面，这两个因素实际上替代了发达市场中CPI的作用。
因为中国经济过热，才导致中国股市过热。在这种情况下，面对股市的疯狂局面、资产价格的泡沫，中央宏观决策部门应该适当出手了。在美国，如果股市或者经济出现问题，由美联储出面来解决，那么在中国则应该是人民银行、发改委等部门，而不应该是证券监管部门。我从没有听说过美国股市过热，美国证监会来出面讲话的。而且还有一个情况，就是历史上新兴市场，如当年的日本、台湾地区等股市的泡沫，往往与那个阶段宏观决策当局的不作为有关，因为毕竟新兴市场国家或经济体面对这种复杂的金融局面时，执政能力相对较弱，经验也相对较少。因此，我觉得现在的宏观政策不应该仅仅瞄着股市，而更多是针对中国经济，只有使得宏观经济调控有效健康，才能使得经济发展更为平稳、可持续，也才能真正对股市起到降温的作用。
第二，金融产品短缺也是股市过热的原因之一，但是这个原因应该是从属性的。在中国，金融是一个严格计划经济管理的领域，对于广大居民来讲，除了把钱存在银行外，唯一可投资的渠道就是股票。日益富裕的人民群众的投资理财需求得不到满足，这个时候对于证券监管部门来讲，既担负着证券监管的责任，也担负着中国资本市场发展的责任。从发展的角度看，应该加快金融产品市场的建设，以疏导更多的资金进入股票以外的投资渠道，比如QDII、公司债券、股指期货和基金股票的扩容。
主持人：您刚才提到，抑制资产价格泡沫，更应该是央行而非监管部门应该做的事，并且现在已经到了该出手的时候了，这是否意味着您赞同央行应该继续加息？
